Generalidades de la evaluación de proyectos de inversión (página 2)

La fórmula del VAN es:

Teniendo en cuenta que:

Según este criterio una inversión es
posible de efectuar cuando el VAN>0, es decir, cuando la suma
de todos los flujos de caja valorados en el año 0 supera
la cuantía del desembolso inicial (si éste
último se extendiera a lo largo de varios períodos
habrá que calcular también su valor actual), es
decir VA > A.

El VAN indica cuánto valor se creará o
destruirá al utilizar la empresa los recursos financieros
de los inversores. Proporciona al directivo un elemento de
comparación entre las oportunidades de inversión de
la compañía y las oportunidades de riesgo similar
de que dispone el inversor en el mercado financiero. De tal
manera que si el proyecto arroja un VAN positivo querrá
decir que se espera recibir un rendimiento anual medio superior
al que proporciona una cartera del mercado financiero del mismo
riesgo. Al invertir en dicho proyecto el directivo hace algo por
los inversores que éstos no pueden hacer por sí
mismos, por lo tanto, se crea valor.

Por tanto, el VAN lo que realmente mide es si el
proyecto crea o destruye valor. A referirnos al valor actual del
proyecto nos estamos refiriendo a lo que vale en el mercado
financiero dicho proyecto (es decir, los flujos de caja que
promete generar); es, pues, lo que pagaría un inversor en
el mercado financiero por conseguir una corriente de flujos de
caja del mismo tamaño, vencimiento y riesgo que los
prometidos por el proyecto. Si el VAN es positivo significa que
el directivo puede conseguir –actuando en nombre de los
inversores- dichos flujos de caja a un costo más barato
que el precio al que los puede conseguir el inversor a
través del mercado financiero.

Las ventajas que presenta el método del VAN como
un criterio de evaluación de proyectos son
múltiple, entre ellas se pueden señalar que
considera el valor del dinero en el tiempo, depende
únicamente de los flujos de efectivo del proyecto y del
costo de oportunidad del capital, tiene un carácter
aditivo, es decir el VAN de (A+B) = VAN(A) + VAN (B), donde A y B
representan dos proyectos.

El criterio del VAN presenta algunas desventajas, la
primera de ellas es que es incapaz de valorar correctamente
aquellos proyectos de inversión que son flexibles a lo
largo del tiempo, es decir, que incorporan opciones reales (de
crecimiento, abandono, diferimiento, aprendizaje,
etcétera) lo que implica que el valor obtenido a
través del simple descuento de los flujos de caja
infravalore el verdadero valor del proyecto. Es decir, el
criterio VAN supone, o bien que el proyecto es totalmente
reversible (se puede abandonar anticipadamente recuperando toda
la inversión efectuada), o que es irreversible (o el
proyecto se acomete ahora o no se podrá realizar nunca
más).

Otra limitación estriba en que la forma de
calcular el VAN de un proyecto de inversión supone,
implícitamente, que los flujos de caja, que se espera
proporcione a lo largo de su vida, deberán ser
reinvertidos hasta el final de la misma a una tasa
idéntica a la de su costo de oportunidad del capital. Esto
no sería un problema si dichos flujos de caja fuesen
reinvertidos en proyectos del mismo riesgo que el actual (y
suponiendo que el costo de oportunidad del capital se mantenga
constante, lo que es mucho suponer); pero sí ello no se
cumple, el VAN realmente conseguido diferirá del calculado
previamente, siendo mayor si la tasa de reinversión supera
al costo del capital o menor en caso contrario. Es decir, el VAN
supone implícitamente que la estructura temporal de los
tipos de interés es plana e invariable.

Tasa Interna de Rendimiento (TIR)

Se denomina a "la tasa de descuento para la que un
proyecto de inversión tendría un VAN igual a cero.
La TIR es, pues, una medida de la rentabilidad relativa de una
inversión" (Mascareñas, 2001).

En otras palabras, se considera la tasa de equilibrio de
un proyecto, pues se igualan al día de hoy, el valor
presente de los ingresos, contra el valor presente de los
egresos, lo que indica que es la máxima tasa de
financiamiento que se puede soportar, antes de que se obtenga un
valor VAN negativo.

Una inversión será efectuable cuando su
TIR sea superior al costo de oportunidad del capital, es decir, r
> k. Y si hay varias inversiones efectuables, con un grado de
riesgo semejante, será mejor aquella que tenga la mayor
tasa de rendimiento.

La TIR es la suma de los flujos netos descontados de
cada período, desde el origen, considerándose desde
el año o período 0 (cero o inicial), hasta el
año o período n (último). De forma
matemática, la TIR debe satisfacer la siguiente
ecuación:

La TIR tiene ventajas y desventajas. Entre las ventajas
se pueden señalar que tiene en cuenta los diferentes
vencimientos de los flujos de efectivo de un proyecto de
inversión, se entiende fácilmente por los
directivos de las empresas ya que generalmente se analizan los
proyectos en términos de rendimiento y constituye un
criterio de sensibilidad de la tasa de descuento. Presenta
desventajas tales como que su cálculo puede ser engorroso,
el proyecto puede presentar una o múltiples TIR e incluso
no tener una TIR real, la TIR puede ser engañosa para
hacer una ordenación de proyectos de diferente escala y/o
que ofrezcan diferentes perfiles de flujo de caja, a menos que se
analice la TIR de la inversión incremental, hay
dificultades para emplear la TIR cuando el tipo de descuento es
diferente para cada uno de los flujos de cajas, en aquellos casos
en que el VAN de un proyecto aumenta con el tipo de descuento el
criterio de la TIR no funciona, o sea, puede conducir a tomar
decisiones erróneas.

La correlación entre el método del VAN y
la TIR puede ser vista de la siguiente manera:

Trema <= TIR ? VAN > 0 ? El proyecto se
acepta

Trema > TIR ? VAN < 0 ? El proyecto se
rechaza

Conclusiones

La evaluación de proyectos de inversión
tiene como finalidad, analizar la conveniencia o inconveniencia
en el uso de recursos destinados a la ejecución de un
proyecto, dirigido a la solución de un problema o a la
satisfacción de necesidades. Los criterios que se utilicen
deben garantizar, la eficiencia financiera, económica,
social y ambiental. La aceptación de un proyecto no debe
ajustarse al empleo de un criterio decisional en particular,
deben utilizarse varios de ellos para hacer más precisa la
decisión.

La evaluación de un proyecto, tiene por objeto
determinar los impactos que el mismo producirá para
diferentes personas naturales o jurídicas, quienes son los
interesados en su ejecución y operación. Un
proyecto del sector productivo, interesa principalmente al
inversionista, promotor del mismo, pero también interesa
al gobierno para determinar si es conveniente para la
economía nacional y saber cuál es el impacto que
produce en los diferentes sectores de la sociedad.

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Autor:

Lic. Gema Galí Valdés

Lic. Edel Díaz Sosa

Lic. Bety Abreu Torres